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大牛证券 亿滋国际：2021 年亿滋 国际营收为 287.2 亿美元，净利润 43.1 亿美元。2022Q3，营收同比增 长 12.1%至 77.63 亿美元，其中，价格增长贡献了 11.4%，销量增长贡献 了 0.7%。为应对持续上涨的成本压力，在欧洲等市场上调产品价格，但毛利率仍略有下降，2022Q3 毛利率为 33.7%，较 2021Q3 下降 5.6 pcts，较上一季度下降 2.6 pcts。2022Q3 净利率为 6.9%，较 2021Q3 下降 10.7 pcts，较上一季度下降 3.4 pcts。排除外汇、收购等因素的影响，Non-GAAP 净利率为 13.1%，较 2021Q3 下降 0.8 pct，较上一季度增长 0.4 pct。
中顺洁柔浆价下行确定性强，看好 23 年盈利恢复。12 月 13 日巴西 Suzano 阔叶浆外盘 报价环比下滑，或开启浆价下行通道（上周针叶浆/阔叶浆内盘已环比下滑， 本周纸浆期货下跌幅度加大）。中期看，Arauco156wt/UPM210wt 陆续投产，我 们认为 23 年纸浆供大于求概率高，浆价下行确定性强。核心主营为生活 用纸，吨浆耗较高，盈利弹性大。22 年在浆价高位运行下 Q1-3 毛利率同比下滑 5.4pcts，提价&优化产品结构予以应对，落地情况良好，单 Q3 毛利率 仅环比下滑 1.5pcts。
